山东出版(601019)：主业稳中向上 教育业态持续推进

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事件：山东出版发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入52.25 亿元，同比增长6.9%；归母净利润为8.94 亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润为8.33 亿元，同比增长7.5%。2023Q2 营收30.53 亿元，同比增长7.1%；归母净利润6.83 亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润为6.60 亿元，同比增长11.9%。

点评：主业增长稳健，教材教辅品类持续拓展，一般图书实现份额提升，持续推进教育数字化

1）出版发行增长稳健。2023 年上半年，公司出版业务实现营收16.85 亿元，同比增长12.1%，毛利率27.0%，同比增长1.24pct；发行业务营收39.06 亿元，同比增长5.4%，毛利率35.7%，同比增长0.3pct。公司不断强化图书出版发行主业核心竞争力和持续发展的内生动力，推动主业稳健增长。

2）拓展教材教辅品类，开展教研培训提升教育服务能力。公司不断拓展教材教辅新品种类，丰富教材教辅产品。上半年新增 42 个品种（系列），共 455 册；延续、拓展或更名 112 个品种。同时，公司全力做好教材使用培训和新课标培训服务，上半年组织培训 52 场次，进一步提升了综合教育服务能力。另外，公司研学课程体系持续完善，旗下山东新铧文旅集团2023H1 实现收入9,913.6 万元，创历史同期最好水平。

3）优化畅销书产品线，提升一般图书市场份额。2023H1 公司在开卷全国图书零售市场实洋排名较上年同期提升 3 位。公司旗下的明天社多年来位居少儿图书零售市场领先行列。截至2023H1，明天社累计销量超过 100 万册的图书 30 种，较上年同期增加2 种；累计销量超过 10 万册的图书 250 种，较去年同期增加 13 种。

4）深耕线上线下渠道，推动渠道建设。线下渠道方面，公司持续加大与一线产品、流量品牌的合作力度，不断强化业态、功能的融合，为用户带来多样化的服务和体验，实体门店的自主盈利能力得到了明显提升。线上渠道方面，2023H1“新华悦购”平台注册用户达 437 万，全省已建立企微社群 1.3 万个。公司积极探索抖音运营新方式，2023H1 全省累计直播 4,000 余场，时长达1.5 万小时，累计观看人数达 266 万人。

5）加快数字出版融合，教育数字化持续推进。公司积极融入国家文化大数据建设体系，上半年获批山东省首家“国家文化大数据标识基地”建设试点，并逐步推进科技成果转化应用，重点完成“出版产业大脑”和“山东数字融合版权交易平台”的转化应用筹备工作。另外，公司开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，已获批在省内一个地市进行落地试点。

6）稳控费用率，保持研发力度。公司2023H1 销售费用率9.3%，同比减少0.2pct。管理费用率11.0%，同比增加0.2pct，主要由于职工薪酬、折旧费增加。研发费用投入稳定，2023H1 研发费用率0.2%。分季度来看，2023Q2 销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.09/+0.04/+0.05pct，费用率较为稳定。

盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1 业绩表现符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为10.8x、9.6x、8.7x，维持“买入”评级。

风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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