“医美三剑客”中期业绩分化 爱美客毛利率超茅台 昊海生科摆脱增收不增利

“医美三剑客”业绩持续分化。

8月30日，华熙生物（688363.SH）发布2023年半年报。至此，包括爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）在内的“医美三剑客”上半年成绩单全部出炉。

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其中，“老大哥”华熙生物实现营收约30.76亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润约4.25亿元，同比下滑10.27%。这是华熙生物2019年上市以来首次出现归母净利润负增长。

爱美客和昊海生科均首次在上半年实现营收破10亿元，分别为14.59亿元和13.13亿元。归母净利润方面，爱美客同比增长64.66%至9.63亿元，昊海生科则摆脱负增长，同比大增188.94%至2.05亿元。

曾经，在玻尿酸（即透明质酸钠类产品）红利下，以“暴利”著称的医美板块备受资本热捧。A股市场上，爱美客、华熙生物和昊海生科因获批时间早、市场份额大，被称为“医美三剑客”。

随着玻尿酸市场竞争的加剧，三者不仅在业绩表现上开始产生差距，在业务布局上也呈现出不一样的选择。其中，华熙生物的业绩支柱转变为功能性护肤品业务，昊海生科则依托“眼科+医美+骨科”三条腿走路，爱美客也在探索玻尿酸以外的业绩增长点，如抢滩减肥药赛道。

在市场竞争加剧及各家业务布局调整下，“医美三剑客”的故事又将如何续写？

爱美客毛利率超茅台，华熙生物支柱业务现负增长

根据年报内容，爱美客的核心产品为注射类的皮肤填充剂，包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂和基于聚乳酸的皮肤填充剂，产品细分为凝胶类和溶液类。

财报数据显示，今年上半年，爱美客的溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同比增长35.90%，毛利率为95.10%；凝胶类注射产品则实现营收约5.66亿元，同比增长139%，毛利率为97.38%。这两项业务的毛利率已经超过贵州茅台（600519.SH），Wind数据显示，今年上半年，贵州茅台的毛利率为91.80%。

此外，公司的医疗器械产品聚对二氧环己酮面部埋植线也已经上市，不过相较于皮肤填充剂板块，目前其业绩贡献相对较小。

针对上半年业绩增长的原因，爱美客在半年报中提到，主要系医疗美容消费客流复苏，消费意愿提升以及核心产品持续放量等。

在业绩持续增长并保持住高毛利率的情况下，爱美客已经成为透明质酸钠填充剂领域的头部选手。弗若斯特沙利文研究报告统计显示，截至2021年，爱美客在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，按销售额计算占国内市场份额达到21.3%，在国产制造商中排名第一。

主打上游玻尿酸原料的华熙生物面临的是另一番光景。随着玻尿酸原料市场的竞争加剧、价格战升级，华熙生物的玻尿酸原料业务的毛利率也持续下滑。

早年间，华熙生物凭借玻尿酸原料业务获益颇多。招股书及财报数据显示，2016-2018年，原料产品占公司总营收比例均超过50%。

自2020年起，功能性护肤品取代了原料产品，成为华熙生物营收第一的业务板块，且业务占比持续提升。行至今年上半年，原料业务营收仅占华熙生物主营业务收入的18.45%，毛利率水平也进一步下滑至65.65%。

半年报显示，华熙生物的原料业务包括医药级、化妆品级和食品级透明质酸钠等不同规格的产品。今年上半年，该业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，其中，医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。

目前，功能性护肤品已经成为华熙生物的业绩支柱，今年上半年占公司主营业务收入的63.92%。不过，该支柱业务却成为今年上半年华熙生物唯一负增长的业务，共实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降4.25个百分点。

对此，华熙生物在半年报中解释道，“受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。”

相比之下，华熙生物的医疗终端业务（包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医药类医疗器械产品和软组织填充剂、医用皮肤保护剂等医美类产品）在增速上表现最佳，今年上半年实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，占公司主营业务收入15.90%，毛利率为82.30%。

华熙生物同时还在探索功能性食品业务，已推出“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等品牌，不过目前该业务体量相对较小，今年上半年共实现收入约0.33亿元。

靠玻尿酸带动，昊海生科摆脱增收不增利

此前垫底的昊海生科摆脱了增收不增利的困境。凭借玻尿酸业务带动了总体业绩和毛利率的增长，今年上半年，昊海生科实现归母净利润约2.05亿元，同比增长188.94%；实现扣非净利润约1.88亿元，同比增长253.05%；整体毛利率为71.04%，与上年同期的69.84%相比有所上升。

2022年，昊海生科是“三剑客”中唯一净利润负增长的企业。财报数据显示，2022年，昊海生科的营收为21.30亿元，同比增长20.56%，归母净利润为1.80亿元，同比下滑48.76%。

对此，昊海生科在半年报中解释称，“主要由于集团位于上海地区的公司在2022年3月至5月期间生产经营停滞，对本集团2022年上半年的营业收入产生不利影响，而2023年上半年，在医药终端市场逐渐回归常态的大环境下......本集团各主要产品线的销量、收入与上年同期相比均大幅上升，特别是医美玻尿酸产品的销售表现良好，收入增长超过110%，带动整体营业收入的增长。”

另外，昊海生科提到，由于毛利率较高的玻尿酸产品销售表现良好，占整体营业收入的比例由上年同期的12%上升到20%，推动了公司上半年主营业务毛利率上升。

从细分板块来看，医疗美容与创面护理产品、眼科产品已经成为昊海生科的重要营收支柱。财报数据显示，今年上半年，上述两项业务分别实现收入4.85亿元、4.81亿元，同比增长47.49%、34.98%，分别占主营业务收入的37.03%、36.70%。

在医疗美容和创面护理板块，玻尿酸产品仍然是其核心。与爱美客相似，昊海生科的玻尿酸产品主要系玻尿酸真皮填充剂，用于医疗美容。根据财报，目前昊海生科已经推出了三代玻尿酸产品，正在研发第四代有机交联玻尿酸产品。

今年上半年，昊海生科的玻尿酸业务共实现收入约2.56亿元，同比增长114.35%，其中定位为高端玻尿酸、主打“精准雕饰”功能的第三代玻尿酸产品“海魅”实现收入超过1.15亿元，较上年同期大幅增长377.37%。

另外，昊海生科也在发展骨科产品线，包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖（关节腔内注射用）。财报数据显示，今年上半年，其骨科产品实现收入约2.32亿元，同比增长29.74%。

销售费用方面，财报数据显示，今年上半年，华熙生物的销售费用为14.20亿元，同比增长2.40%，占总营收比例约46.18%；昊海生科的销售费用为4.21亿元，同比增长34.29%，占总营收比例约32.06%；爱美客的销售费用则为1.49亿元，同比增长72.87%，占总营收比例约10.19%，在三者中占比最低。

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