中国银河：给予欢乐家增持评级

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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：Q2业绩延续改善，关注新业务拓展》，本报告对欢乐家给出增持评级，当前股价为13.49元。

欢乐家(300997)
核心观点：
事件：8月17日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入9.12亿元（同比+30.9%，下同），归母净利润1.3亿元（+56.5%），经营性净现金流-0.02亿元（+97.2%）；折合23Q2实现收入3.95亿元（+17.1%），归母净利润0.44亿元（+40.9%），经营性净现金流0.51亿元（+155.5%）。
提价红利释放与动销改善，23Q2收入快速增长。总体看，23Q2收入端实现快速增长，预计主要得益于：1）宴请场景修复推动椰子汁饮料动销改善；2）黄桃、橘子罐头提价红利持续释放；3）公司开展密集的渠道下沉工作。分产品，水果罐头23H1/23Q2收入分别为3.99/1.5亿元，分别同比+41.5%/17.9%；椰子汁饮料23H1/23Q2收入分别为4.06/1.94亿元，分别同比+23.9%/30.6%。分渠道，公司以经销渠道为主，23Q2末经销商数量约1804家，同比+20.1%，增量主要由西南、华东与华中地区贡献，基本覆盖至县域市场甚至建制镇。分区域，主要销售区域为华中/华东/西南地区，23H1收入分别同比+19.8%/34.2%/31.5%；新兴市场为华北/西北地区，23H1收入分别同比+28.1%/68.7%。
罐头产品提价+促销力度减弱，23Q2盈利能力同比改善。归母净利率，23H1/23Q2分别为14.2%/11.3%，同比+2.3/1.9pcts，主要得益于产品提价+收入规模效应提升。具体拆分来看，毛利率：23H1/23Q2分别为37.2%/37.7%，同比+3.5/5.2pcts，主要得益于22H2罐头产品提价对冲原料价格上涨的压力，以及包材价格同比下降。费用率：23H1/23Q2销售费用率分别为11.2%/13.9%，同比-0.7/+2.1pcts，单二季度提升预计主要归因于公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加。
23H2有望实现稳健增长，长期积极培育第二增长曲线。展望23H2，预计公司报表端有望稳健增长，主要得益于：1）收入端，考虑到传统业务逐渐步入旺季，同时23年中秋与国庆假期重叠，宴席、礼赠需求有望得到较好修复；2）成本端，年初至今PET瓶片价格同比下降，但水果价格同比略有上涨，同时白糖价格亦涨幅较大。长期来看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议需密切关注产品打磨与团队组建进展。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.33/2.70/3.13亿元，分别同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为27/23/20X，公司23年PE高于饮料可比公司均值23X，并且考虑到23H2成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：动销不及预期，渠道下沉效果不及预期，成本超预期，食品安全问题。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.81。

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