医药反腐

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(相关资料图)

最近医药卫生板块跌得比较多，背景是行业反腐。

大家担心的影响可能有两方面：

一是部分采购和正常商务活动可能受影响延后，导致业绩暂时低于预期；

二是销售格局改变，一些靠“利益”的药品可能会被淘汰出局。

实际上这不是医药行业第一次大规模反腐。

2013年7月，有个著名的葛兰素史克中国行贿事件，这家外资制药巨头通过数百名中间人向医疗官员和医生行贿，要求他们给病人开该公司的药品。调查时公司高管交代说，行贿的“运营成本”占到药价的20%-30%，客观上推高了药价。

后来葛兰素史克被开了30亿元的天价罚单，中国公司几个涉案高管被抓，英国总公司也正式致歉。随后国内医疗系统就开始了一场大规模反腐，当时卫健委还叫卫计委，颁布了“九不准”，重点就是禁止系统内人员的收入和药品、检查费用挂钩。

对药企的影响和这次也差不多，一些采购、推广、会议活动延期，不少企业2013年三季度的业绩都低于预期。

但从股价表现看，全指医药指数在2013年7月反腐之后，并没有受到太大的冲击，虽然在2013年四季度跑输中证全指，但很快又追回来了，到2014年7月为止的一年内，医药指数和中证全指表现相当：

不过也不能完全拿上一次来类比，我觉得本次反腐市场之所以反应更大，更深层次的担心是医药行业的“消费降级“，即由于医保支付压力和居民自身消费压力，消费端的购买力在下降，同时又要维持基本的社会医疗责任，那么只能选择压降中间费用。

蛋糕如果变小，链条上所有人能切到的都会变小，不仅仅是反腐压降销售费用率，药企的利润率也会下降。

这个逻辑可以类比2013年的禁酒令，当时高端白酒比较依赖对公销售，禁酒令的推出也就打击了高端白酒的消费，中证白酒指数在整个2013年都明显跑输中证全指，到2014年差距才停止拉大：

今年以来，全指医药和中证医疗的走势也类似，都明显跑输中证全指：

什么时候能触底，我也不知道。从PE、PB、股息率这些指标来看，全指医药和中证医疗都已经处于历史低位。但是历史低位依然可能更低，特别是当大家觉得行业ROE可能下滑的时候，那就会认为有理由给更低的估值。

不过低价格也可能给出好机会，你们看白酒，当时也是大家弃之如敝履，估值给的很低，过了几年消费又做起来了，就实现了非常好的回报。

医药也是一样，只要估值够低、价格够便宜，买入当然是有机会的，院内市场的消费受限制，或许未来药企可以在民营、私立、药店拓展新的院外市场呢？

有人说如果医药未来业绩一直不能反转，怎么办呢？这里面当然有不可控的风险，但风险可以通过仓位来控制。反正我是这样，一个机会看着再好，只要它是单一行业或者单一股票这种，都会控制仓位上限，因为都有看错的可能。看着便宜的东西，可以拿出一小部分仓位来参与，心态就很容易能更稳定，慢慢买，跌多了还可以再加。

有人嫌弃仓位太低，好机会赚不上大钱，问怎么办？我觉得做投资就不要有干一票赚一笔大钱这种想法，只要这么想，不管你好运几次，终归的结局只会是输一把大的。正道是不断通过概率上的优势，重复做很多次小仓位尝试来积累获利，任何几次的失败都不应该让自己伤筋动骨才行。

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