白酒周度更新：预期与情绪修复 超跌将迎反弹

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本报告导读：

茅台中报超预告增长，Q2 业绩韧性凸显，中秋国庆旺季延续平稳复苏，白酒板块价值凸显，高端与地产相对稳健，短期超跌标的将迎反弹。

摘要：

投资建议：Q2 韧性凸显，旺季平稳复苏，政策红利稳预期、提信心，白酒价值持续凸显，建议增持低估值与前期超跌标的。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、泸州老窖、五粮液；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）次高端标的：

山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

高端白酒渠道跟踪：平稳运行，延续良性。1）茅台：整箱飞天批价2930-2945 元，散瓶飞天批价保持2720-2740 元，延续平稳运行趋势。2）五粮液：批价940 元左右，预计库存保持良性水平，整体流速表现较好。3）国窖：高度批价890-900 元，批价保持稳定，强化终端动销拉动及消费者培育活动推进。

茅台超预告交卷，Q2 凸显韧性，静待旺季反馈。茅台披露2023 年中报增速高于前期预告，进一步提振行业信心，2023 年H1 营收695.76亿元、同比+20.76%，归母净利359.80 亿元、同比+20.76%。Q2 单季度营收308.20 亿元、同比+21.72%；归母净利151.86 亿元、同比+21.01%，高于前期预告、延续茅台风范。产品体系效果凸显，茅台酒、系列酒双轮驱动，Q2 直销占比达44.5%。i 茅台Q2 收入44.35 亿元，渠道改革成果逐步体现。Q2 从报表端来看，目前已经披露中报业绩或中报预告的企业延续稳健增长，其中高端酒表现平稳、区域酒势头积极、次高端延续分化与修复，白酒行业韧性进一步凸显。7 月以来白酒进入淡季，但回款、库存、批价等渠道表现相对平稳，且以谢师宴、升学宴等为代表的宴席场景目前需求积极、动销表现较好。后续重点关注中秋国庆旺季表现，我们预计将延续高端和地产两端放量、次高端环比改善的趋势，后续进一步观察库存去化情况与批价走势。

政策吹暖风，信心再强化。7 月以来国家多部委连续出台多项政策，促进经济与拉动消费力度进一步强化，政策发力一方面有利于提振市场情绪，另一方面有利于强化居民和企业信心、增强消费动能。白酒板块目前预期与情绪已逐步修复，整体估值仍处于中长期低位，长期价值凸显。高端与地产酒韧性凸显、估值安全边际较高，同时随着风险偏好逐步抬升，前期超跌的次高端板块有望迎来反弹。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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